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海通策略:18年至今债牛已结束、股牛在途、商品牛或孕育中

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admin

  ①跟着经济周期的陆续演进,债券、股票、商品、现金四大类资产的发挥会先后占优,18年至今,债牛已结果,股牛正在途,商品牛或出现中。②20年11月以后受益于涨价逻辑的后周期行业发挥较优,这合适牛市进程中补涨轮涨特性,好似07Q1、14Q4。③行业阐明师从供需角度阐明,改日涨价动能大的子范围如粘胶、油气开采、锂、猪、乳成品、众晶硅、半导体等。

  昨年四序度至今,后周期的资源股和金融股发挥亮眼,背后的原故是经济慢慢苏醒后涨价逻辑发端演绎。许众行业的涨价已不断一段光阴,预计改日,又有哪些范围涨价的空间更大?本文以战术团结行业的格式对这一题目举办阐明。

  鉴戒史乘,大类资产轮动挨次为债牛-股牛-商品牛。无论是美林证券提出的美林投资时钟,照旧马丁普林格正在《踊跃型资产摆设指南》中提出的六阶段资产摆设模子,都向咱们揭示了美邦大类资产轮动的纪律,即跟着经济周期的陆续演进,债券、股票、商品、现金四大类资产的发挥会先后占优。就邦内而言,咱们用中债总全价指数来量度债券商场的发挥,用万得全A等指数来量度股票商场发挥,用南华商品指数或CRB指数量度大宗商品发挥,可能浮现08年后我邦大类资产轮动的挨次也是债牛-股牛-商品牛:

  08-11年,债、股、商品先后走牛。这一轮大类资产轮动周期中债券牛市先从08年7月起步,到09年1月结果,时代十年期邦债收益率降低了189个BP,中债总全价指数涨幅为12%。股票商场牛市起步晚于债市,用万得全A形容,股票商场从08年11月起步,到09年8月为悉数牛市阶段,时代万得全A指数涨幅为146%,随后股票商场进入布局性牛市,中小板指数陆续走牛至10年11月涨幅为88%。商品牛市的起步晚于股票牛开始,南华商品指数从08年12月最低的800点发端上涨,至11年2月翻了一番。大类资产轮涨背后的原故恰是经济周期的轮动:08年4月发端邦内通胀与经济增速均回落,CPI当月同比增速和GDP累计同比增速分歧从8.3%和11.5%不断降至09年3月的-1.2%和6.4%,随后08年9月央行发端降息降准,至11月前经济集体处于类没落阶段,这一阶段债券牛市依然起步。08年11月后四万亿投资预备推出,策略底显露,PPI环比正在11月睹底于-3.4%后从12月起发端改正,股票商场发端止跌回升。09年起邦内策略落地,同年2月美邦推出通过《美邦克复与再投资法案》,中美两邦的PMI先后正在3月和8月从新回到50%以上,经济苏醒趋向清楚,叠加美邦正在10年4月结果QE1后,8月发布陆续举办QE2,商品商场正在08腊尾至11年头走出一轮大牛行情。

  13-17年,债、股、商品再次先后走牛,大类资产轮动背后已经照旧经济周期循环:这一轮大类资产轮动周期中债券牛市始于13年11月,到16年8月结果,时代中债总全价指数涨幅为13%,十年期邦债收益率降低了208个BP;股票商场的悉数牛市用万得全A形容从14年5月发端,晚于债券,到15年6月结果,时代万得全A指数最大涨幅为230%;商品牛市的开始进一步晚于股票牛市开始,南华商品指数正在15年11月的802点睹底后发端回升,不断涨至17年2月,时代最大涨幅为81%。债、股、商品三类资产牛市按次起步的背后照旧经济周期从没落走向过热:自13年10月CPI当月同比增速冲破3%后,经济速正在14、15年两年逐级下台阶,本质GDP增速13-15年三年分歧是7.8%、7.4和7.0%。为了应对经济下行的压力,地产策略减少,央行的货泉策略也正在14年11月转向宽松,央行于14年11月降息,15年2月降准,3月再次降息降准,滚动性宽松促使债券商场从13腊尾发端走牛,也促使A股从14年下半年发端加快上涨。策略宽松后经济线年头,需求的苏醒叠加提供侧变革出清了工业企业片面过剩产能,代外工业品价钱的PPI同比增速从15腊尾的-6%神速上升至17年3月的8%,大宗商品及股票商场中的周期类行业个股也从15腊尾开启牛市。

  方今股市正正在牛途中,商品涨价潮也已发端。回想本轮大类资产轮动状况,债牛从18年头发端,至20年4月结果,时代十年期邦债收益率从18年1月最高的3.98%慢慢回落至20年4月初的2.48%,降低150个bp;而股票牛从19年头发端,万得全A从19年1月最低的3197点涨至21年2月最高的5817点,涨幅为82%。咱们以为股票商场目前仍处正在牛市方式中,本年股市希望进入根本面+心绪面驱动的牛市第三阶段泡沫期,精确阐明睹《牛市正在途-20210217》和《“股”舞人心——2021 年中邦股市预计-20201127》。与此同时,从大类资产轮动的角度看,商品牛也许正正在出现中。以PPI来形容邦内商品价钱,这回PPI当月同比从昨年5月发端睹底回升,环比11月发端由负转正,可睹邦内商品涨价昨年依然启动。从邦际商品价钱看,昨年4月底至今(截至2021/02/19,下同)布伦特原油价钱从每桶15USD涨到了65USD,涨价迟缓,CRB指数从昨年4月至今也上涨了78%。背后的原故是疫情进攻下环球工业品的临盆及供应受到损坏或者节制(好似16-17年我邦的提供侧变革),而需求因环球货泉及财务策略加码依然有所克复(好似金融紧张后09年环球策略加码)。往后看,IMF正在本年1月26日发外的《天下经济预计申报》中预测2021年环球经济增速为5.5%,中邦为8.1%,均较20年清楚改正,即经济苏醒的大趋向已真切。

  独立就A股而言,受益于涨价逻辑的行业如有色、化工等从昨年四序度发端发挥都不错,从昨年11月春季躁动发端算,剔除消费者办事和食物饮料后,至今涨幅最大的五个行业为有色(涨54%)、石油石化(41%)、电力筑设(32%)、底子化工(25%)和银行(20%),均为后周期类行业。咱们正在昨年的中期战术申报《牛市扩散——2020年中期A股投资战术-20200705》和《循级而上-20201008》中均真切指出,昨年三季度跟着根本面修复的趋向慢慢确认,以汽车家电为代外的早周期行业因根本面回升更清楚而值得眷注,进入四序度后,苏醒逻辑进一步演绎,以资源品和金融为代外的后周期行业会有所发挥。昨年11月以后,咱们无间夸大春季行情正在途上,珍爱宏观经济后周期的金融股和资源股。再往后看,哪些子范围涨价空间会更大?后文咱们遵照行业一一举办预计。

  自2020年11月以后,原油价钱上涨70%以上。截至2月17日,布伦特油价从昨年11月以后上涨26.88美元/桶(+71.76%);本年以后上涨12.54美元/桶(+24.21%)。咱们以为油价上涨的原故闭键为:(1)供需改正是根基原故。需求端,EIA估计2021年环球原油需求同比拉长538万桶/天;提供端,OPEC+的减产赞同将抑制原油提供增速,咱们估计2021年拉长308万桶/天。遵照OPEC+减产赞同,本年1-3月,OPEC+的赞同减产量为720万桶/天、712.5万桶/天、705万桶/天;4月后每月产量调解不赶上50万桶/天。其它,沙特展现2-3月将出格自觉减产100万桶/天。(2)原油库存降低。美邦原油贸易库存从2020年中期5.4亿桶降至2021/2/5的4.69亿桶,亲密五年均值程度。(3)页岩油产量降低。极冷气候导致近期美邦页岩油产量降低。(4)其他。中东地缘大局危急、环球货泉宽松等。正在供需改正靠山下,咱们估计2021年油价庇护动摇上行。

  投资提议:油价上涨,提议眷注油气开采、民营炼化、油服筑设、煤化工、归纳油气板块,核心眷注卫星石化、东方盛虹、恒力石化。

  卫星石化:(1)C3主业稳步扩张,18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目、30万吨改性聚丙烯项目、25万吨双氧水(含电子级双氧水)项目稳步促进,为公司2020-2021年供应功绩拉长点。(2)乙烷制烯烃项目踊跃促进,项目正在工艺道途上具有本钱上风,公司希望成为原料轻质化龙头。咱们估计2021-2022年EPS分歧为2.24、3.04元,对应PE估值分歧为21、15倍。

  东方盛虹:(1)DTY龙头企业,公司现有PTA产能150万吨/年(正在筑240万吨/年)、涤纶长丝产能210万吨/年,DTY占比60%足下,占比正在同类化纤企业排名第一。(2)正在筑1600万吨/年大炼化项目,项目单线腊尾投产,全物业链结构进一步完整。咱们估计2021-2022年EPS分歧为0.33、0.67元,对应PE估值分歧为46、23倍。

  恒力石化:(1)2000万吨炼化一体化项目、150万吨乙烯项目投产,从而正在完整PX/乙二醇上逛原料的同时,胀舞公司利润大幅拉长。(2)500万吨/年PTA、135万吨/年民用丝、20万吨/年工业丝、3.3万吨/年PBAT可降解塑料预备2020-2021年一连投产,供应改日功绩增量。咱们估计2021-2022年EPS分歧为2.00、2.08元,对应PE估值分歧为22、21倍。

  化工板块梳理供需最危急的子行业席卷:(1)粘胶:粘短行业正在2018年累计扩能近百万吨、2020年终端需求收紧靠山下,2020年7月下旬商场价跌至8350元/吨冰点。2021年提供端无新增产能、目前行业开工正在82%以上的高位,2020年下半年需求改正、终端商场出口景色有所好转(2020年7-12月出口量同比拉长34%),估计价钱将不断走高。(2)尿素:21年尿素行业新增产能400众万吨,2月份之后,山东瑞星、江西心连心、安徽泉盛、新疆兖矿等减产或新产能等复产、投产,邦内尿素装配供应清楚增量。但下逛农产物大幅涨价,带头化肥等农资产物需求添补,且尿素工业刚需撑持强劲,以及前期社会库存低位,估计价钱将陆续上行。

  提议眷注标的:中泰化学(粘胶、PVC),估计2020-2022年公司EPS分歧为0.06、0.93、1.15元/股;远兴能源(尿素、纯碱),估计公司2020-2022年EPS分歧为0.03、0.18、0.21元/股。

  锂:正正在重启的上行周期。2021年咱们以为跟着新能源汽车销量的不断苏醒,锂金属需求将不断攀升。提供端,受制于过去两年的锂价不断下跌,锂矿山和盐湖的开采发达受阻,咱们以为2021年新增锂资源提供较少。跟着过去两年累积的锂库存慢慢消化,咱们看好2021年锂价不断升势,提议眷注赣锋锂业。

  镍:电池需求不断拉长。遵照SMM数据,2019年环球原生镍下逛消费中,新能源电池占比抵达5%,同比2018年的4.2%擢升了0.8个百分点。咱们以为改日动力电池范围占镍需求比重将不断擢升。而正在不锈钢范围,近10年不锈钢消费量无间仍旧坚固拉长,复合拉长率11.33%,商酌到电池和不锈钢两块商场景气水准向好,咱们看好2021年镍金属价钱,提议眷注华友钴业。

  铜:看好铜价中枢回升。咱们以为因为环球新浮现铜矿逐年省略,环球新增投产铜矿数目降低,铜精矿提供处于较为欠缺的场面,提供的紧缩利好铜价上涨。安乐科估计2019-2021年环球铜矿都将处于欠缺形态。铜行为环球首要的大宗商品,其需求或许响应环球经济拉长状况,通过对照环球精华铜消费量增速和环球GDP本质同比增速可能看出二者干系性强。IMF估计2021年环球经济将拉长5.5%,希望明显拉动铜需求。咱们以为环球经济回升希望拉动铜本质需求,叠加提供端低增速和环球滚动性宽松,看好铜价中枢回升。提议眷注紫金矿业等铜业公司。

  (有色金属阐明师施毅,SAC:S08、钢铁阐明师周慧琳,SAC:S01)

  咱们以为正在滚动性宽松的宏观靠山下,农产物价钱看涨预期加强,近期众半农产物期货价钱竣工了较大的涨幅,此中生猪期货合约LH2109、LH2111和LH2201价钱分歧上涨至2月19日的28330元/吨、27030元/吨和26400元/吨,收盘价创下年头上市以后的新高。咱们以为农产物需求较为刚性,因为受到农产物价钱上涨预期催化,咱们剖断畜禽养殖、水产物、农产物加工、种植物业链等板块个股希望迎来悉数上涨。

  咱们以为农产物涨价行情的不断性较强,此中生猪价钱的动态走势最值得眷注:因为2020腊尾以后非瘟变异病毒神速扩散,现有防控计划无法有用应对,非瘟疫情有所一再,以上市公司为代外的界限养殖场近期种猪减少力度加大,生猪养殖业产能克复进度明显放缓。近期仔猪和二元母猪价钱仍处于史乘较高程度,也从侧面响应了行业本质供需闭连仍较为危急。咱们估计因为季候性消费淡季身分,本年3~4月猪价或展现动摇走跌趋向,低点或处于23~25元/公斤;5~9月因为消费改正叠加年头较高的仔猪价钱撑持,猪价或从新走高,阶段性高点或赶上30元/公斤;近期种猪减少力度加大,遵照生猪滋长周期计算,本年11月至2022年春节前的商品猪价亦可乐观预期,咱们估计届时猪价的运转中枢或正在28元/公斤的程度相近。咱们以为猪价的走高将进一步擢升生猪养殖板块的景心胸,推选眷注存正在较大预期差的新祈望和剩余兑现确定性较强的傲农生物。咱们估计新祈望2020/2021年EPS为1.93/5.30元,傲农生物2020/2021年EPS为1.97/2.43元。

  原奶价钱不断上行,21年乳成品龙头率先提价。遵照《宇宙农产物本钱收益原料汇编2019》及乳业资讯网,界限奶牛养殖本钱中饲料占比赶上60%,此中精饲料(玉米、豆粕等)占比赶上40%,青粗饲料(苜蓿等)占比约25%。20年来邦产玉米、豆粕价钱以及进口苜蓿到岸价均有上行,整年均价分歧同比拉长12.3%/6.3%/6.6%。饲料本钱上涨撑持奶价上行,叠加进口奶牛本钱较高、邦内补栏开释慢慢影响,目前原奶价钱处于史乘高位,21年2月初同比拉长11.5%。疫情下“牛奶擢升免疫力”的概念深切人心,消费理念改动带头白奶需求擢升,乳企踊跃备货求过于供,奠定提价底子。21年1月伊利、蒙牛纷纷对白奶产物提价,涨幅正在3%-5%。

  投资提议:明后乳业:巴氏奶龙头(20年市占率第一,13.7%),藏身华东、拓展宇宙,19年别致奇迹部营收增速近10%,希望乘行业春风神速拉长;加大冠名推新力度,擢升品牌性命力,20年以后先后冠名4档节目,21年1月已推出6款新品,进一步雄厚产物矩阵;疫情下随心订平台加快进展,20H1营收增速亲密50%;外延收购雄厚生意线,扩筑牧场加强上逛奶源,新莱特功绩逐年向好,20腊尾拟新筑、扩筑三座牧场,擢升奶源自有化程度。估计公司2020/2021年对应EPS为0.42/0.48元。

  遵照中邦光伏行业协会CPIA统计,2020年环球光伏新增装机量约为130GW;CPIA估计2021年环球光伏新增装机量约为150-170GW,同比拉长15%-31%;CPIA同时估计至2025年,环球光伏新增装机量希望抵达270-330GW,5年光阴里手业需求希望不断坚固拉长。

  众晶硅2021年产量添补有限:至于光伏临盆上逛原原料众晶硅而言,遵照中邦有色金属工业协会统计,2020年邦内产量约39.6万吨,海外进口10万吨,邦内产量+进口量合计约49.6万吨;至2021年,硅业分会估计,邦内众晶硅产量希望达48万吨,海外进口约9.5万吨,邦内产量+进口量合计约57.5万吨,同比拉长仅16%,提供端的添补比力有限,咱们以为大抵率低于行业增速。

  物业链上下逛配合角度:遵照上外中硅业分会的产能统计,2021年下逛硅片、电池、组件等各症结产能均赶上300GW,产能清楚加倍弥漫;而众晶硅症结则是最为危急的症结,遵照上外中硅业分会估计,2021年邦内产量48万吨,海外进口9.5万吨,正在产能诈欺率额外高的状况下,对应可餍足约205GW的硅片临盆量,咱们以为正在此上下逛配合水准下,众晶硅或将成为2021年物业链临盆中的瓶颈症结。

  从产能诈欺率角度:遵照硅业分会统计,2020年硅料行业有用产能约为42万吨足下,产量39.6万吨,行业产能诈欺率高达94%,产能诈欺率依然处于很高程度;至于2021年,固然行业新增产能或将抵达8.78万吨,但硅业分会估计2021年可功勋的总产量约有5万吨,加上现有产能估计开释43万吨,进口量估计9.5万吨,硅业分会估计2021年合计供应量的极限为57-58万吨,且存量产能根本都将处于满产的形态。

  综上所述,咱们以为众晶硅整年总体供应紧均衡,奠定了价钱动摇走高的底子;别的商酌光伏的季候性特征,咱们估计上半年供需方式相对坚固,下半年供需方式更为危急,希望显露价钱上涨。提议眷注通威股份,估计公司2021/22年EPS分歧为1.29/1.58元。其它,眷注大全新能源、新特能源。

  (电力筑设及新能源行业阐明师张一弛,SAC:S03、曾彪,SAC:S06、徐柏乔,SAC:S08)

  20年4季度环球新能源汽车行业大进展,需求景气的状况下带头物业链的六氟磷酸锂、电解液价钱率先触底反弹。咱们估计21年环球新能源汽车销量500-550万辆,同比拉长60%-75%。三星SDI预计环球动力电池21年出货236Gwh,同比拉长80%;动力电池销量拉长高于整车销量拉长,咱们以为原故正在于一方面纯电动排泄率擢升,另一方面单车带电量擢升。正在此预期下咱们估计21年将有更众的锂电原料症结显露求过于供的场面,席卷六氟磷酸锂、碳酸锂、铜箔范围,此中六氟磷酸锂正在涨价的光阴维度以及空间维度均较好。

  涨价光阴维度剖断,咱们以为伴跟着21年六氟需求的大增,而新增提供端有限,整年均处于供需紧均衡的形态,于是六氟磷酸锂涨价周期较长。空间来看,遵照百盘川讯数据,20年8月为六氟磷酸锂价钱低点,正在7万元/吨足下,目前已增至13-15万元/吨;咱们以为目前价钱隔断15-16年价钱高点仍有空间,六氟磷酸锂占下逛本钱比例较低,价钱预期未到天花板。提议眷注天赐原料,估计公司2021/2022年EPS分歧为1.28和1.40元,其它,眷注天际股份。

  (电力筑设及新能源行业阐明师张一弛,SAC:S03、曾彪,SAC:S06、徐柏乔,SAC:S08)

  遵照集微网征引科创板日报报道,功率半导体行业缺货吃紧,8英寸晶圆产能危机,像正在IGBT等产物需求茂盛的范围尤为清楚。本轮涨价闭键源于:1)中心晶圆代工症结产能紧俏,价钱上调慢慢传导至IC厂;2)“宅经济”刺激,电子产物需求激增;3)供需失衡,产能亏欠带头商场焦灼,进一步加剧价钱震撼。汽车芯片范围缺货同样吃紧。遵照TechSugar企鹅号征引IHS发外的相闭汽车芯片欠缺的白皮书《Managing the 2021 automotive chip famine》,从2020腊尾,汽车半导体供应链显露了中缀,闭键源于汽车行业的需求正在中缀后苏醒,同时消费类电子产物需求茂盛,对产能变成挤压。

  缺货外象也许不断。遵照《Managing the 2021 automotive chip famine》,正在没有商酌Texas停电和日当地动的状况下,芯片欠缺会导致2021年Q1环球减产100万台汽车,欠缺外象会不断到Q3。而遵照本钱邦报道,1月13日,中汽协副秘书长陈士华宣布了对汽车物业缺芯的睹解。他展现:“芯片欠缺从12月份下旬发端,对2021年一季度的临盆变成很大影响,有也许会对二季度爆发影响。”

  芯片缺货的靠山下,咱们以为邦内干系半导体供应链希望受益,邦产化取代历程希望加快。提议眷注:1)邦内IGBT主流厂商斯达半导,估计公司2020/2021年EPS为1.33/1.75元/股;2)邦内主流的功率半导体IDM公司华润微,估计公司2020/2021年EPS为0.72/1.01元/股。

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