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一家供应链金融企业要上市三年亏了超30亿腾讯是大股东

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  3月26日,联易融科技宣布港交所主板上市计划:3月26日(星期五)上午九时开始在香港公开发售,至3月31日(星期三)中午十二时截止。预计将4月9日(星期五)上午九时开始于联交所进行买卖,股票将以每手500股进行买卖。

  联易融身上有个特殊的标签:供应链金融科技SaaS第一股。另外,根据灼识咨询,按2020年处理的交易量计算,联易融是中国最大的供应链金融科技解决方案提供商,在中国供应链金融科技提供商中占20.6%市场份额。

  2020年,联易融还获得了新加坡金融管理局(MAS)颁发的数字银行牌照,该牌照由联易融与绿地控股旗下绿地金融集团、北京协力创成股权投资基金等组成的财团申请。

  股东阵营也甚有看点,联易融在上市之前完成多轮融资,腾讯、中信资本、正心谷资本、新加坡政府投资公司、渣打银行、贝塔斯曼亚洲投资基金、招商局创投分别持有联易融18.89%、12.03%、11.92%、9.2%、3.61%、3.6%、3.04%的股份。值得一提的是,联易融也是渣打银行首次在中国投资的供应链金融科技平台。

  而联易融此次上市计划集资10亿美元(约78亿港元),高盛、中金公司为联席保荐人,基石投资者则包括了贝莱德(BlackRock)、富达国际(Fidelity)、Janus Henderson基金、安大略省教师退休金计划(OTPP)、红杉(Sequoia)和新加坡经济发展局(EDB Investment)。

  首先下看看行业,联易融所在的行业是供应链金融行业,所谓的供应链金融,简单地说就是是一套融资和支付解决方案,通过利用供应链大型企业的信用来优化支付周期并提高供应商和买方的营运资金效率。由于供应链金融可以基于由核心企业的强大信用背书的供应链资产实现更早付款和更低融资成本,所以成为了弥合供应链中各企业融资缺口的有效方法,尤其是对中小企业而言。

  近些年,我国供应链金融市场发展也十分迅速。根据灼识咨询数据,按融资余额计量,中国供应链金融市场规模从2015年的15万亿元迅速增长至2019年的人民币23万亿元,复合年增长率为11.3%。

  政策层面也在鼓励规范供应链金融发展,去年9月,央行、银保监会、国资委、外汇局等八部委联合出台了《关于规范发展供应链金融,支持供应链产业链稳定循环和优化升级的意见》。意见明确提出,通过发展供应链金融提高供应链产业链运行效率,降低企业成本,服务于供应链产业链完整稳定,支持产业链优化升级和国家战略布局。

  而按照联易融招股书中的说法,传统的供应链金融模式由于交易流程的透明度低以及严重依赖人工流程而不能有效地验证相关交易真实性和管理风险。所以,联易融的切入点就是供应链金融科技。供应链金融科技解决方案是指,应用先进技术以提高整个供应链融资和支付流程的智能化、数字化及自动化水平。随着对供应链融资及支付解决方案的需求日益增长,核心企业和金融机构成为了供应链金融科技解决方案的主要采用者。根据灼识咨询数据,预计供应链金融领域的核心企业及金融机构用于科技解决方案的总支出将从2019年的434亿元增长到2024年的1642亿元,复合年增长率为30.5%。

  这一市场集中度也较高,按2020年所处理的供应链金融交易量计算,中国第三方供应链金融科技解决方案市场前五名共占68.9%的市场份额。根据灼识咨询数据,按交易量计算,联易融为中国最大的供应链金融科技解决方案提供商。第二三名分别为蚂蚁金服和京东数科。

  成立于2016年的联易融,给自身的定位是“一家中国领先的供应链金融科技解决方案提供商”,并称在业内率先提供企业级、基于云端和数字化的供应链金融解决方案。截止目前,其已经服务了340多家核心企业,其中包括25%以上的中国百强企业,并与超过200家金融机构合作。

  具体来说,联易融的解决方案包括两大类,供应链金融科技解决方案和新兴解决方案。前者是基于核心企业的信用状况、实现供应链支付和金融流程数字化的整套云原生科技解决方案,而后者则是对前者的丰富和补充。

  供应链金融科技解决方案又可分为核心企业云和金融机构云。核心企业云是使核心企业实现供应链管理的数字化转型并优化供应链上各方支付周期的解决方案;金融机构云是助力金融机构实现供应链金融服务的数字化、自动化和精简化的解决方案。新兴解决方案则包括了跨境云和中小企业信用科技解决方案。

  这当中,供应链金融科技解决方案是营收的主要来源,2020年,供应链金融科技解决方案产生总收入及收益为9.2亿元,占同年总收入及收益的90%。至于收入模式,联易融称其采用基于交易量的收入模式,主要通过向客户收取服务费产生总收入及收益,服务费一般是使用其解决方案所处理供应链资产量的0.1%至0.8%左右。另外,也有客户要求其提供定制科技解决方案,这样的联易融有时也会向客户收取前置实施费。

  根据介绍,核心企业云是一组云原生解决方案,旨在令核心企业实现供应链管理数字化转型,并优化供应链上各方的支付周期。它让核心企业能够优化其现金流量、帮助其供应商获取流动资金、提升整个供应链的透明度及改善其供应链管理。具体执行层又包括AMS云和多级流转云。

  其中,AMS云是一个云原生数字平台,帮助核心企业数字化、自动化及精简化对各种供应链资产的管理,主要包括供应商对核心企业的应收帐款,以及其他类型的资产,实现实时、集中的资产处理及资产支持融资。根据灼识咨询的数据,AMS云是中国供应链金融科技解决方案市场上最早及最大的供应链资产管理平台之一。

  AMS云基于云端,并可供核心企业及供应商通过网页及移动端账户在线注册及登入使用。适用的供应链资产经AMS云处理后会转移到ABS云,然后组合成证券化产品,或直接出售予有意购买优质供应链资产的金融机构。依托核心企业的信用状况,使用AMS云的核心企业帮助其中小企业供应商获得低成本融资,2020年的平均融资成本为5.8%。

  举个例子,Z公司是全球最大基建公司之一和财富世界500强公司,这种大公司相比而言融资较容易,但其供应商就不一定了。2018年开始,联易融与Z公司合作,通过AMS云成功帮助公司Z联属公司的供应商得到与公司Z相近的融资成本,因而增加供应商的营运资金及提升其运营效率。而这有助Z公司改善其现金流量状况,并加强供应链管理。截至2020年12月31日,AMS云已为Z公司处理约79亿元的供应链资产,并帮助其970家供应商按4.3%的平均融资成本取得融资,最低融资成本仅为3.2%。

  多级流转云是一个以内存块链(即区块链)驱动的智能平台,其为一级供应商对核心企业的应收帐款创建不可篡改及可追溯的数字凭证(「Digipo」),供应链的供应商可以此来履行其于供应链上的付款责任或从金融机构获得融资。

  举个例子,S公司是中国智能制造产业的龙头企业及中国500强企业。多级流转云通过与S公司的ERP系统整合,为S公司带来全自动化的数据传输、应付帐款管理及资金分配,使其供应商能取得便捷及低成本的供应链融资,同时帮助S公司实现数字化供应链管理。供应链上的多级供应商已使用Digipo(代表一级供应商对公司S的应收帐款)作支付及融资用途,并已深入至公司S的第七级供应商。因为有关数据已于内存块链记录,金融机构及供应商能追踪每项转让的状况及供应链资产的处理情况。这也让深层级供应商能凭借S公司的信用状况,从渣打银行及中国银行等多家银行取得低成本融资。

  与国内贸易相比,跨境贸易增加了供应链金融的复杂性,因为一方面跨境贸易涉及的相关方更多,另一方面跨境贸易有许多不同的复杂交易步骤,其中大多是手动录入纸质文件,这也使得信息验证更为困难,整个过程效率低下。

  为此,业内也又推出了跨境供应链金融科技解决方案,以期通过先进技术支持的融资和支付解决方案,服务跨境贸易中的相关方,降低他们的融资成本并提高业务效率。联易融是中国为数不多提供跨境供应链金融科技解决方案的公司之一,其跨境云是中国首个基于内存块链的科技解决方案。

  作为云端解决方案,跨境云可使用即插即用模式,或定制并深度整合到客户的现有系统中。跨境云包括以下主要模块:交易信息审核、KYC审核、智能合同、自动化文件验证、数字化供应链资产、状态跟踪、风险警报等。通过这些模块的解决方案组合,跨境云为核心企业、金融机构提供数字化供应链金融解决方案,贸易营运以及风险管理解决方案。跨境云也可以让供应商依托核心企业的信用状况获取介乎5%至7%的低成本便捷融资。

  众所周知,由于缺乏强健的信用状况、可靠的财务数据和合格的抵押品,中小企业的融资选择受到限制。根据灼识咨询数据,即使对于那些能够获得融资的中小企业,其融资成本通常在10%至20%左右。中小企业的营运资金也受到应收帐款较长支付周期的压力。2019年中国中小企业平均约有92天的应收帐款帐期,远远超过同期美国51天的平均帐期。

  为此,联易融又推出了中小企业信用科技解决方案,这一方案由一系列数据驱动的风险分析解决方案组成,旨在帮助金融机构基于供应链生态信息及数据,安全有效地为核心企业的中小企业供应商及经销商提供融资。2018年、2019年、2020年,联易融中小企业信用科技解决方案提供的融资总额分别为9.07亿元、56.32亿元、25.73亿元。

  据招股书介绍,相比其他科技解决方案,联易融中小企业信用科技解决方案可使上游供应商在核心企业未对应收帐款验证的情况下申请供应链融资,以及允许对核心企业并无应收帐款的下游经销商申请供应链融资。通过中小企业信用科技解决方案申请融资,供应商及经销商仅需要上传发票。中小企业信用科技解决方案使发票融资像网购一样简单快捷。值得一提的是,联易融也使用自有资金支持通过中小企业信用科技解决方案提供给中小企业的部分融资。

  举个例子,C公司是中国最大的粮油食品公司之一及财富世界500强企业。为协助解决该公司经销商所面对的流动资金挑战,联易融为其联属信托公司提供中小企业信用科技解决方案,并通过白标方式将中小企业信用科技解决方案与其内部系统整合。该平台允许公司C的下游经销商登入中小企业信用科技解决方案的个人电脑界面,并迅速提出融资申请。加上C公司的交易数据及累积多年的行业经验,联易融的定制风险管理解决方案协助公司C的联属信托公司通过自动化筛选及风险管理对公司C的经销商进行风险分析。于是,C公司的经销商能够有效地获得低成本融资,平均融资成本为10.1%及平均期限为五个月,大幅提高其资金周转效率。

  根据招股书披露,联易融的毛利及毛利率极高。2018年、2019年与2020年前三季度,联易融的毛利分别为1.94亿元、3.63亿元、4.74亿元,毛利率分别为50.6%、51.9%、58.7%。其中,应链金融科技解决方案的毛利率分别为50.0%、47.0%、56.2%;新兴解决方案的毛利率分别为63.2%、81.8%、81.1%。

  不过联易融却处于亏损状态,近三个报告期合计亏损达到29.24亿元。对于产生巨额亏损,联易融解除称,主要是由于其业务增长和业务前景的改善带动了可赎回可转换优先股及可转换贷款的公允价值增加。

  综上所述,联易融的竞争优势是明显的,首先是先发优势和市场份额的领先优势,其次是技术先进,也有成熟的科技解决方案,再次是,市场潜质巨大,联易融也有高品质、多元化、忠诚的客户基础,第三是商业模式可扩展、轻资本和显著的经营杠杆,最后其管理团队也能将金融行业洞察力与科技专长结合。

  首先是盈利问题。除了过去三年的巨额亏损,联易融也在招股书称,“我们无法向阁下保证我们日后将能够产生净利润”。此外如前文所述,联易融中小企业信用科技解决方案,也承诺在中小企业违约或逾期付款的情况下从资金方处受让债权。另外,联易融还使用自有资金提供给中小企业的部分融资。这也带来了经营风险。联易融表示,在自有资金及保障融资交易中融资的许多公司为中小企业,相比大公司更有可能违约或拖欠其借款。若其拖欠率或违约率显著增加,联易融的财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。

  其次,联易融的业务极大受益于其与股东建立的战略合作关系。如前文所述,腾讯为联易融大股东,同时联易融创始人宋群也曾担任腾讯的高级金融科技战略顾问。业务层面上,联易融与腾讯共同合作了多个项目。技术层面上,也依赖于腾讯领先的内存块链、人脸识别、云技术和支付等基础科技。类似的情况也发生在其与股东渣打银行身上,不过二者的合作更多是在业务拓展与营销等方面。

  再次是依赖大客户,2018年、2019年、2020年,联易融前五大客户的收入及收益分别占各年总收入及收益的69.0%、47.6%及34.7%,而按收入及收益计的单一最大客户分别占其同年总收入及收益的28.7%、20.4%及12.8%。同样供应商也较为集中,2018年、2019年、2020年,联易融五大供应商分别占其同年采购额的45.5%、33.7%、28.7%。最大供应商占其同年采购额的22.5%、16.3%、11.4%。

  第四是科技研发,作为一家供应链金融科技企业,2018年、2019年,联易融的研发费用分别为4129.3万元、5987.6万元,占总营收的比重分别为10.78%、8.55%。与之相对应,联易融的营销费用日渐增加。

  最后是日趋激烈的行业竞争,如前文所述,虽然供应链金融科技领域市场集中度相对较高,但前三名份额相差不大,而且蚂蚁金服、京东数科也拥有强大的品牌知名度、雄厚的科技实力及大量的财务资源。

  基于以上背景,联易融此次IPO募集所得资金将主要用于以下方面:改善科技解决方案、增强软件研发能力以及吸引和挽留一流科技人才;增强科技基础设施与IT运营管理和维护;扩大跨境业务;提升在销售及营销、业务发展及品牌建设等方面的能力;寻求战略性投资和收购机会;以及用于营运资金及其他一般企业用途。

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