假如2021年是熊市

　　跌宕起伏又精彩纷呈的一年结束了，疫情这个主题贯穿全年始终，相应的全球流动性则极为宽松。在此背景下，今年是过去20年里难得的一个丰收年。股票、债券、商品、量化，CTA，股权，各类资产都看似大年。我相信对于管理人还是投资者，看似艰难的开始，无论过程多么起伏，最终收获了还算完美的结局。

　　又是一年的起点，又到了算命的时刻。在线性的思维和美好的畅想加持下，我们发现，所有人都对来年有所期待，预期都不低，而且还很一致。

　　俗话说“一致预期往往都是错的”，我们也不期望“真理往往掌握在少数人手里”。与其算命一把走势，不如畅想一回情形；说到底，投资更重要的是做好应对。

　　假如股票是熊市，而不是一致预期的前高后低。您目前的仓位是不是还来不及减仓？类似2018年1月底开始的大跌有多少人能躲过？不择时且非常价值的您长期持有什么才能抗跌？

　　假如股票不是结构性牛市，而是结构性熊市。机构还能否持续抱团？白酒、新能源、科技、消费的核心资产能否抗住？银行、地产和周期能否能抗跌？哪些行业会跌的更多？

　　假如股市是熊市，那什么原因是导致走熊？是高通胀预期？是货币和信用紧缩？是中美或者全世界变局关系？还是疫情重新扩散？

　　假如股票是熊市，公募的规模还能增长多少？会不会有净赎回？市场流行的“固收加”会不会成为“固收减”？券商的财富管理还能否继续转型？

　　假如股票是熊市，客户就会骂销售，销售就会骂基金经理，基金经理又要增加多少跪舔式服务？

　　假如股票是熊市，我敢确定，大部分炒股的散户能把今年赚得全部亏闭。如果指数跌15%，大家最近一路买的基金，会导致两年加权一起负收益。

　　假如债券是熊市，你的职业生涯会多多少bp？3.5的10Y国开能否到4.0？30年国债还能否卖飞？你是否还能看上3.40的中石油MTN，以及3.0的银行CD？

　　假如债券是熊市，作为主承的你会不会经常为了包销而哭泣？还要伺候牢骚满满的发行人SB？

　　假如中国债券是熊市，那美国国债是否还能趴在地面？欧洲主权利率还是负收益？

　　假如债券是熊市，是因为回到10年的高通胀？还是本身库存周期？还是中美经济共振？还是供需端的错配？

　　假如利率债是熊市，信用债微厚的票息还能否抗住一点收益？目前这么低的利差能否再上50-100bp？

　　假如信用债是超级熊市，那是由于还有多少个烂国企违约？会不会出现城投定向爆破？或者大民营房企接连出现问题？

　　假如债券是熊市，我敢确定的是，除了对于银行自营和保险大账户，其它人都要哭泣，也继续没啥收益。

　　假如黑色是熊市，是不是来自于需求的萎靡，地产控制，疫情复发导致累库的压力？还是来自于供给的超预期？

　　假如能化是熊市，是来自于原油产业链条的成本端压力，还是来自于本身产能投产的持续压力？

　　假如农产品是熊市，是不是又是气候很配合的丰收大年，收储低于预期，以及各国关系转好导致进口超预期？

　　不过我敢确定的是，无论牛熊市，只要波动足够大，产业矛盾足够充分，总有人一些人能赚钱超预期。

　　如果是超额的熊市，目前拥挤的交易和规模的增加，能否有市场的活跃支持？行情的突然反转并持续能否给不同管理人带来多大的压力？暴力挖掘的机器学习还能否产生alpha效应？

　　如果中性是熊市，那么贴水会到什么分位？对应的超额能否支持产生5%以上的费前收益？

　　事实上，CTA由于策略的不同就没有牛熊市这一说，只能基于大面上说说而已。

　　假如CTA是熊市，今年大放异彩的各管理人会面临什么样的窘境？过往的收益回撤比要下滑到什么水平？

　　假如CTA是熊市，那大概率行情没有趋势动量效应，或者波动率太低对中高频也没有赚钱效应，截面上也没有强弱对冲效应。面对今年各家都一直增加的规模，各家管理人业绩能否持续？

　　如果CTA是熊市，面临海外优异投资者进入和国内草根组的兴起，我们又应该如何选择和挑选各管理人和策略？

　　假如股权是熊市，大面上是募资端继续收紧导致难以为继？还是退出端突然戛然而止转向唉声叹气？

　　假如股权是熊市，首先得看看科创板和创业板大放水，还能维持多久的数量红利及涨幅红利？

　　假如股权是熊市，是不是新经济监管趋严后，项目当年投下去高企的估值永远是个压力？